近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年还用到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比(bǐ)如，大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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