2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠(k成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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